透過鋰電巨頭CATL 看動力電池行業及全球競爭態勢

      鋰電巨無霸揭開面紗。CATL（寧德時代）前身系ATL 動力電池事業部，其沿襲了ATL 的管理和技術團隊，目前是全球領先動力電池系統提供商，擁有10 多年鋰電領域實踐經驗。公司率先進入寶馬、大眾等國際一流整車供應鏈，2016 年CATL 電池系統銷量位列全球前三，2017 年1-10 月，CATL 國內電池裝機量5.5GWh，以30.45%市占率排名國內第一。
      探尋CATL 核心競爭力。 CATL 涉足動力鋰電8 年以來，之所以能夠快速成為國內乃至全球動力鋰電領軍者，除了管理層的戰略眼光和布局外，最關鍵的是公司的研發水平、成本控制、供應鏈管理等要素。
      第一，管理層卓識遠見，產業鏈關鍵領域戰略布局前瞻。通過上游布局鈷資源，下游將邦普納入版圖，涉足關鍵材料正極材料前驅體生產及電池回收，打造產業鏈閉環，實現循環經濟。同時，與下游整車廠通過合資建廠等方式合資建廠，實現雙贏。
      第二，以成本優勢獨占鰲頭。 CATL 成本控制能力行業領先。本文通過對CATL 原材料采購價或自供成本進行了詳細拆分，具體來看：1）生產制造過程控制能力強，隨著產能規模擴大，規模經濟效應凸顯。2）正極材料：上游聯手嘉能可（布局鈷資源）和廣東邦普（電池回收、三元前驅體），三元前驅體成本受鈷價上漲增加的幅度低于同行；3）隔膜：
      通過采購基膜，再由璞泰來（東莞卓高）代涂覆加工模式，成本相較于同行便宜近28%左右。4）電解液：切換至更具成本優勢的供應商天賜材料，獲得穩定的低成本電解液。雖然CATL 的成本端遠低于同行，但其毛利率水平并未與其他電池龍頭拉開顯著的差距，我們分析，主要是由于產品銷售結構中，有部分產品是電芯（供普萊德），而非電池系統，導致產品平均單價低于同行，因此，若僅考慮原材料—動力電池系統端，我們預計CATL 動力電池毛利率水平或將高于現有水平。
      第三，強大的供應鏈管理體系。公司通過與優質的供應商結成技術聯盟，或采用聯合開發的模式保證技術領先和成本領先，或達成戰略合作關系，保證供應鏈的完整、高效，有效降低了資本投入和生產成本，提升了生產效率，維持穩固的供應關系，最后達成合作共贏的局面。
      第四，研發領先。技術創新是成本控制和產品性能的核心，公司整體研發團隊規模和實力業內領先。目前擁有研發技術人員3,628 名，其中，擁有博士131 名、碩士805名，并包括2 名國家千人計劃專家和6 名福建省百人計劃及創新人才。CATL 具有完整的動力電池研發和生產體系，專注基礎理論研究，賦予CATL 從科學本質進行創新突破的能力，同時掌握包括納米級別材料開發、電芯設計、模組與電池包、電池管理系統設計、電池回收利用等多項核心技術。
      洞悉CATL 上下游產業鏈。在公司募投擴產項目中，設備規模達67 億，其中“前段+后段”投資額占比達80.35%。從前五大供應商來看，歷史年份鋰電池結構件、正極材料、鋰電設備廠商進入到前五大供應商中次數較多，這幾個領域的供應商集中度較高。隔膜領域的供應商集中度不高，據公告和產業信息，目前公司供應商結構中有上海恩捷（創新股份）、蘇州捷力（勝利精密）、湖南中鋰（長園集團）等。從前五大客戶及合同看， CATL 占據國內優質整車廠，2017 年上半年吉利躍升為公司第一大客戶，占比提高至15%，公司乘用車市場開始顯著發力。同時我們發現，乘用車傾向于向動力電池廠商采購電芯或電池模組，與其聯合開發而不是直接采購動力電池系統。乘用車整車企業主導與電池廠的電池系統研發和匹配設計，PACK 環節主要由整車廠把控，這未來或許將會成為一個常態。
      從鋰電巨頭，看全球動力電池競爭。研發層面，公司擬以募投資金42億元投入研發。以“材料—電芯—工藝設計—設備研發升級—結構優化與重塑—模組工藝提升與結構優化”等為軸心，針對不同的應用終端針對性地開發鋰電池，注重高安全性能、成本降低。在2020 年補貼退坡之后，海外動力電池廠將全面進軍中國市場。我們認為國內已經形成了比較完善的動力電池產業鏈集群，CATL 憑借其上下游產業鏈布局，成本控制領先，成為全球動力鋰電強有力的競爭者。其次，海外三巨頭松下、LG C、三星SDI 分別是目前圓柱形、軟包、方形電池的龍頭，三種封裝方式各有優劣，也各自有其擅長的應用領域，我們預計未來國內仍將以方形為主，軟包的市場份額有望進一步提升。新能源乘用車將是全球的競爭市場，發展初期，整車廠與動力電池廠合資成為一種合作模式。在2020 年之后，各家整車企業新能源汽車開發的新車型將投放市場，率先成功開發國內外一流車企的電池廠商，將在未來具備先發優勢。
      我們預計明年在補貼退坡預期下，CATL 將加強成本控制，行業加速洗牌。
      投資建議：在補貼退坡及電池系統價格下降趨勢下，全球動力電池將呈現強者恒強的局面。CATL 在動力鋰電地位穩固，研發、成本控制、管理水平及客戶拓展上具有先發領先優勢……建議圍繞CATL 上下游產業鏈進行投資，重點關注各細分環節的龍頭：天賜材料、先導智能、璞泰來、華友鈷業、科達利。